تسعير الخيارات الأمريكية على مستقبليات مؤشرات الأسهم باستخدام نموذج بارونو وايلي التقريبي- دراسة تطبيقية على بيانات بورصة أسهم نيويورك وبورصة شيكاغو التجارية
الكلمات المفتاحية:
تسعير الخيارات الأمريكية، مستقبليات مؤشرات الأسهمالملخص
تعاني الاسواق المالية من تقلبات في مستوى الأسعار وهو ما يسمى بالمخاطرة السعرية. ومؤشرات الأسهم لا تعدو أن تكون من الأدوات المالية الفورية التي تتأثر بشكل مباشر بهذه المخاطرة. فترتب على هذه المشكلة ابتكار أدوات مالية جديدة مثل المشتقات المالية وان استخدام هذه الأدوات وبالخصوص خيارات المستقبليات يستلزم نموذجآً لتسعيرها، خصوصآً إذا ما علمنا أن لهذه الخيارات نمطين من حيث التنفيذ (الاوربي والأمريكي) ,وأنَ نماذج تسعير الخيارات الأوربية متاحة من قبيل نموذج بلاك ونموذج ثنائي الحدين . والمشكلة تكمن في تسعير الخيار الأمريكي وهذا هو جوهر مشكلة البحث والمتمثل بمحاولة اختبار نموذج تحليلي تقريبي لتسعير الخيارات الامريكية على مستقبليات مؤشرات الأسهم ومعرفة هل ان النموذج التحليلي التقريبي لبارون و وايلي دقيق في تسعير خيارات المستقبليات الامريكية بالمقارنة مع نموذج تسعير الخيارات الاوربية وقد تطلب ذلك في المقام الاول اختبار دقة نماذج تسعير عقد مستقبليات المؤشر الاساس (نموذج كلفة الاحتفاظ الكلاسيكي مقابل النموذج المعّدل لعائد المقسوم) والوقوف على النموذج الادق تمهيداً لاختبار دقة نماذج تسعير خيارات المستقبليات الاوربية (بلاك وثنائي الحدين) والمقارنة فيما بينهما والوقوف على الادق من بينهما ومن ثم مقارنة الادق منهما مع نموذج بارون ووايلي لخيارات المستقبليات الامريكية بعد تحليل دقة هذا الاخير. واستندت الدراسة لأسعار الاغلاق اليومية لمؤشر(S&P500) وهو المؤشر الاساس لبورصة أسهم نيويورك (NYSE) ولأسعار التسوية اليومية لعقد مستقبليات مؤشر (S&P500)سبتمبر 2012 من اول يوم تداول امكن الحصول عليه لغاية يوم استحقاق العقد وذلك من بورصة شيكاغو التجارية (CME) التي يتداول فيها هذا العقد. وقد سُعًرَ عقدا الخيار الاوربيين لشراء وبيع مستقبليات المؤشر باستخدام نموذجي بلاك وثنائي الحدين (لِمُدد مختلفة),وايضا سُعًرَ عقدا الخيار الامريكيين لشراء وبيع مستقبليات المؤشر باستخدام نموذج بارون و وايلي .وباستخدام العديد من النماذج الرياضية والمالية والاحصائية توصلت الدراسة الى عدد من الاستنتاجات من اهمها:
اثبت نموذج بلاك دقته في تسعير الخيارات الاوربية على مستقبليات مؤشرات الأسهم .وهذا يدعم النتائج التطبيقية لتسعير خيارات مستقبليات مؤشرات الأسهم .وان جميع النتائج المستخرجة بوفق نموذج بلاك اكدت على انه دقيق في تسعير الخيارات الاوربية.
اثبتت النتائج التطبيقية على حقيقة مفادها : انه كلما ازداد عدد المدد الزمنية لنموذج ثنائي الحدين كلما اقتربت دقتهُ من دقة نموذج بلاك لتسعير الخيارات الاوربية على مستقبليات مؤشرات الأسهم.
ان نموذج بارون ووايلي التحليلي التقريبي أكثر دقة في تسعير خيارات المستقبليات الامريكية وذلك لنجاحه في تجسيد قيمة التنفيذ المبكر للخيار الامريكي والتي عجز نموذج بلاك عن عكسها في علاوة الخيار.
وفي ضوء ماتقدم فقد توصلت الدراسة إلى عدد من التوصيات ومن اهمها:
في ضوء المخاطرة السعرية السوقية الكبيرة التي يواجهها المتعاملون في سوق العراق للأوراق المالية فقد أصبح لزاماً ضرورة اقامة سوق للمشتقات المالية عامة ولمشتقات أسهم ومؤشر أسهم السوق خاصة وذلك لتحويط هذه المخاطرة.
لضمان الكفاءة التسعيرية لهذا السوق المقترح اقامتها فلابد من اعتماد المتعاملين على نماذج التسعير الادق سواء للموجود الاساس أو للعقد المشتق( البسيط أو المركب) وهذا هو محل اهتمام هذه الدراسة.
المراجع
ا- الكتب
Albanese, Claudio& Giuseppe Campolieti, Advanced Derivatives Pricing And Risk
Management Theory , Tools And Hands On Programming Application ,1th Ed, Amsterdad:
Elsevier Academic Press,2006.
Andersen,Torben ,Juul., Global Derivatives,1th Ed. ,UK: : Prentice Hall,2006.
Bhalla, V.K.,Investment Management :Security Analysis And Portfolio
Management,1th Ed ,India,S.Chand&Companyltd,2009.
Brealey, Richard A.& Stewart C. Myers, Principles Of Corporate
Finance,6thed.,U.S.:The Mcgraw–Hill Companies.Inc.,2000.
Brown, Keith, C., And Reilly,Frank ,K.,Analysis Of Investment And Management Of
Portfolio,9thed., Canada,Fortworth: The Dryden Press,2009.
Chance,Don M. ,An Introduction To Derivatives,4thed.,Forth Worth:The Dryden
Press,1998.
Chance,Don,M., Brooks,Robert.,An Introduction To Derivatives And Risk
Management,8th Ed.,Canada,South-Western,2010.
CFA, Chartered Financial Analyst, Derivatives and Portfolio Management, Program
Curriculum.Volume6,2007.
Eun,Cheols&Bruce,Resnickg.,International Financial
MANAGEMENT,4thed,Singapore:Mcgraw-Hill Irwin,2007.
Fabozzi,Frankj.,Franco,Modigliani&Frankj.,Jones,Capital Markets,Institution And
Instruments,3rded,N.J:Prentice Hall,2003.
Gallati,Reto R.,Risk Management And Capital Adequacy,1th Ed ,N.Y, Mcgraw-
Hill,2003.
Gitman,Lawrencej,&Michael D.,Joehnk,FUNDAMENTALS OF INVESTING,10th
Ed,Boston:Addison Wesley,2008.
Grinbatt,Mark.,&Titman,Sheridan.,Financial Markets And Corporate Strategy,2th Ed .
N.Y ,Mcgraw-Hill Lrwin,2002.
Hull,John C, Fundamentals Futures And Options Markets,7th Ed,N. J, Prentice
Hall,2011
,Options Futures And Other Derivatives,7th Ed, N. J, Prentice Hall,2009
,Options Futures And Other Derivatives,6th Ed,Prentice Hall Of India Private Limited
New Delhi,2006.
,Risk Management And Financial Institutions ,2th Ed,Boston,Prentice Hall,2010.
Jones, Charles P .,Investmeents :Principles And Concepts,11th Ed,Asia:John
Wiley&Sons,Inc,2010.
Jordan,Bradford D.,& Miller, Thomas Jr.,Fundamentals Of Investments,4th Ed.
N.Y,Mcgraw-Hill/Irwin, 2008.
Kolb,Robert W.,Understanding Futures Markets,5thed.,UK:Blackwell
Publishers,1997.
,_________________________________________________________thed.,UK:Bla
ckwell Publishers,1996.
Levy, Haim &Thierry, Post ,Investments, U.K: Prentice Hall, 2005.
Madura,Jeff.,Financial Institutions And Markets,9th Ed,South-Western Cengage
Learning,2010.
Mcdonald,Robert,L., Derivatives Markets, 2th Ed.,Us: Addison Wesley,2006.
Megginson,Williaml.,Scottb.,Smart&Johnr.Graham, Fnancial
Management,3rded,China: South-Western, 2010.
NSE,National Stock Exchange Of India,Securities Markets In India,1nd Ed 2009 .
nd Ed 2012.
Pruitt, George Pruitt &John R. Hill, Building Winningtrading Systems With
Tradestation™,1th Ed,U.S: John Wiley & Sons, Inc,2003.
Ross,Sheldon M.,An Introduction To Mathematical Finance:Options And Other
Topics,1th Ed,U.K:Combridge University Press,1991.
Saunders,Snthony&Marciamillon,Cornett, Financial Markets And Institutions
Management, 4thEd,N,Y:Mcgraw-Hill,2009 .
ب- الدوريات
Chow Ying-Foon &Michael Mcaleer& John M. Sequeira, Pricing Of Forward And
Futures Contracts ,Journal Of Economic Surveys, Vol. 14, No. 2, 2000.
Geske, Robert And Johnson, H. E., The American Put Option Valued Analytically,
The Journal Of Finance, Vol. 39, No. 5 (Dec., 1984), pp. 1511-1524.
Kim, Hongshik& Jong Chul Rhim& Mohammed F. Khayum, An Empirical
Investigation OF Put Option Pricing: A Specification Test OF AT-THE-MONEY Option
Implied Volatility, Journal Of Financial And Strategic Decisions, Volume 10 Number 2 ,
Summer 1997.
Miller, Merton H., Jayaram Muthuswamy; Robert E. Whaley, Mean Reversion Of
Standard & Poor's 500 Index Basis Changes: Arbitrage-Induced Or Statistical Illusion?, THE
JOURNAL OF FINANCE , VOL XLIX, NO 2 , Wed Mar 12 12:01:17 2008.
Mitra, S. K., Pricing Of Index Options Using Black’s Model, Global Journal Of
Management And Business Research, Volume 12 Issue 3 Version 1.0 March 2012.
Mo Chaudhury, Upper Bounds For American Options, Research In Finance, Volume
, 161–191, 2007 By Elsevier Ltd.
Stoll,Hans R.,& Whaley,,Robert E., The Dynamics Of Stock Index And Stock Index
Futures Returns, Journal Of Financial And Quantitative Analysis, Vol. 25, No. 4 ,December
Wang, Janchung,The Pricing Of Stock Index Futures During The Asian Financial
Crisis:Evidence From Four Asian Index Futures Markets, Investment Management And
Financial Innovations, Volume 4, Issue 2, 2007.
Whaley, Robert E., Valuation Of American Futures Options: Theory And
Empirical Tests, THE Journal Of Finance . Vol. Xli, No. 1 . March 1986.
ج-الرسائل واالطاريح
Holmes, Philip Roland, The Economics OF Stock Index Futures: Theory And
Evidence, A Thesis Submitted For The Degree Of Doctor Of Philosophy, Department Of
Economics, Brunel University March 1993.
د- شبكة المعلومات الدولية:
Carr, Peter,& Robert Jarrow& Ravi Myneni , Alternative Characterizations Of
American Put Options, February 1992.
Caumon,Frederic And John Bower,Redefining The Convenience Yield In The North
Sea Crude Oil Market,Oxford Institute For Energy Studies,July 2004.
CME, Chicago Mercantile Exchange, ,AN Introduction TO Futures And
Options,2006.
,Equity products s&p 500 Futures and options standard and E-mini contracts 2011.
Merrick, John J., Jr, Fact and fantasy About Stock Index Futures Program Trading
,Feaeral Reserve Bank of Philadelphia, 1987.
Morris ,Charles S.,Managing Stock Market Risk With Stock Index Futures, Economic
Review ,1989.
NFA, National Futures Association , Buying Options on Futures Contracts A Guide to
Uses and Risks,2000.
Stockbridge, Rebecca , The Discrete Binomial Model for Option Pricing, Program in
Applied Mathematics, University of Arizona, May 14, 2008.
التنزيلات
منشور
كيفية الاقتباس
إصدار
القسم
الرخصة
الحقوق الفكرية (c) 2013 https://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/4.0/

هذا العمل مرخص بموجب Creative Commons Attribution-NonCommercial-NoDerivatives 4.0 International License.
يحتفظ المؤلفون بحقوق الطبع والنشر لأوراقهم دون قيود.